FÖŞ yazdı:  Ekonomi Yeni Yıla  kötü  girdi

Ekonomi değerlendirmemde 4 kritik datanın üzerine çalışacağım. Bunlar:

• Ocak’ta %5’i aşan manşet TÜFE ve %3.85 olarak açıklanan mevsimsel tesirlerden arındırılmış “trend enflasyon”.

• A/A daralan ve 10 aydır daralma bölgesinde nöbetçi kalan ISO S&P Küresel imalat sanayi PMI ve Ocak’ta tekrar daralma bölgesine düşen MUSIAD-SAMEKS bileşik PMI.

• 
• BloombergHT Ocak öncü tüketici itimat endeksinde gerileme ve
• Geçici datalara nazaran Ocak’ta $8 milyara yaklaşan dış ticaret açığı

Enflasyon şoku kolay bitmez

Maalesef, enflasyon şoku süreksiz değil.  Taban fiyat ve emekli artırımlarının derhal harcandığını görüyor ve ekonomist meslektaşlarımızdan ”asgari fiyat artırımı enflasyonu etkilemez” ilüzyonundan vazgeçmelerini diliyorum. BloombergHT itimat anketi düşük tutulan yılbaşı artırımları nedeniyle, bu tüketim dalgasının ilerki aylarda yavaşlayacağını anımsatıyor. ISO ve SAMEKS okumamda da yer yer talebin yavaşlamaya başladığı istikametinde. Ocak’ta otomotif satışlarında sert çakılış ve elektrikli eşyada tatsız seyir de  iç talebin ilerleyen aylarda enflasyona daha az katkı yapacağı görüşünü dayanaklar.

Velakin, Türkiye’de fiyat ve gelir gelişmelerini minimum fiyat üzerinden okumak tam yanlışsız değil.  Tüm çalışanların takriben %40’nı teşkil eden yetişmiş mavi ve beyaz yakalılar %40’ın üstünde artırım aldı. Tesiri daha düşük olsa da, geçen sene yüksek mevduat faizinden oluşan Servet Tesiri de iç talebi canlı meblağ.

Buna rağmen, Türkiye’nin artık kurumsal nedenlerle kronik arz ezası yaşayacak bir iktisada dönüştüğü tezimizi bir kere daha vurguluyoruz. Siyasetteki anlamsız baskı, özel bölüme kayyım yasası, Mafya-yargı-parti bağı sayesinde şirketlere çökülmesi ve Mehmet Şimşek’in daima ek vergi kaynakları araması nedeniyle, özel kesimin sabit sermaye yatırımı yapma ve teknoloji ithal etme iştahı sekteye uğradı.  Talep yüksek seyrettiğinde birinci reaksiyon daima kar marjlarnı genişletmek olur, sonra üretim artışı başlar. Ancak Türkiye’de bu sürecin birinci evresi devamlılık kazanmış olabilir.

Özetle, enflasyon şokunun o denli çarçabuk yatışacağı görüşüne katılmıyoruz. Bu yıl TÜFE’nin en az %30’da seyredeceği varsayımımızı hatırlatıyorum, bence %35 daha muhtemel bir senaryo. Lakin, TCMB’ye baht yardım edebilir. Şu ana kadar güç fiyatlarında gerileme varsayımım hakikat çıkmadı, lakin Ticaret Savaşı senaryosunun güç talebini kayda kıymet ölçüde yavaşlatacağı görüşümü koruyorum. Ek olarak, Trump Körfez Arap Ülkelerine güç fiyatlarını düşük tutmak için baskı yapacak.   Brent’in hangi fiyata gerileyeceğini kestirim etmek güç, lakin global iktisatta büyümenin  iddia edildiği üzere %3 değil, jeopolitik nedenlerle %2’nin altına yavaşlaması Brent’i de $50-60/varil bandına itebilir.

TCMB yine  faiz indirir

Gelelim TCMB para siyasetine.  8 Şubat’ta yapılacak birinci Enflasyon Raporu sunumunda, Karahan ve grup arkadaşlarınn Ocak enflasyon verisini süreksiz bir şok olarak nitelendireceği ve enflasyonun trend olarak düştüğü tezine uyacak bir kaç bilgi bulacağından nerdeyse eminim. Türkiye’nin siyasi ortamı ve iş dünyasının içinde bulunduğu şartlarda, Mart’ta 250 baz puan faiz indirimi enflasyonla çabaya ziyan verse de kaçınılmaz.

Fakat bu türlü bir karar eşliğinde kesinlikle her toplantıda faiz indiriminin otomatik olmadığının açıkça vurgulanması gerektiğini düşünüyoruz. TCMB de Fed üzere paydaşlara faiz kararlarının bilgiye endeksli olduğunu ispat etmek yükümlülüğünde.

Özellikle, varsayım ettiğim üzere Ocak-Şubat   aylarında TCMB-TUIK sektörel enflasyon beklentileri anketleri ve Koç Üniversitesi – KONDA hanehalkı enflasyon algısı anketi  yükseliş gösterirse, TCMB’nin Mart’tan sonra faiz indirimlerine orta vermesi kural olur.  Aksi, halde enflasyon varsayımlarımızı üst tarafta güncellerim.

Buna karşılık, şimdi yerleşiklerin döviz ve altına kaçacağı bir senaryo öngöremiyorum. TCMB bir formda DTH –  TL mevduat ve fon getirileri ortasındaki makası ikincisi lehine açık tutacak.

Bir diğer deyişle, TCMB vefatına güçlü dolar siyasetine sahip çıkacak. HSBC Portföy Stratejisti İbrahim Aksoy şu doneyi aktarıyor:   “Düşük cari açık, Merkez Bankası ve iktisat idaresinin dezenflasyon açısından TL’de gerçek değerlenmeye verdiği kıymet ve indirimlere karşın faiz oranlarının bir mühlet daha yüksek kalacak olması bu görüşümüzün ana dayanak noktaları pozisyonunda. Gazete Oksijen’de yer alan habere nazaran, Hazine ve Maliye Bakanı Mehmet Şimşek dün katıldığı bir konferansta “Program devam ettiği sürece gerçek döviz kurundaki pahalanmanın süreceğine güvenebilirsiniz. İleriye dönük daha fazla fırsat olduğunu söyleyebilirim” sözlerini kullandı”.

Dış ticaret açığından korkmalı mıyız?

Hayır, manşet bilgiler daima aldatıcı olur.  Dış açığı mevsimsellikten ve altın-enerjiden arındırdığımızda karşımıza çok daha olumlu bir görüntü çkıyor. Akbank Ekonomik Araştırmalar’ın analizini  beğendim ve  utanmazca intihal yapıyorum:

“Ticaret Bakanlığı’nın süreksiz bilgilerine nazaran, dış ticaret istikrarı ocak ayında 7,7 milyar $ açık verirken, 12 aylık birikimli dış ticaret açığı 82,2 milyar $’dan 83,7 milyar $’a yükseldi. Dış ticaret açığı mevsimsellikten arındırılmış olarak bir evvelki aya kıyasla güzelleşmeye devam etti. Bu  güzelleşmede altın ve güç ithalatındaki azalışın yanı sıra altın ve güç hariç istikrardaki düzgünleşme tesirli oldu. Ocak ayında altın ithalatı 1,5 milyar $ ile evvelki 3 aylık ortalamasının (1,9 milyar $) altında gerçekleşti. Mücevherat ithalatının da gerilediği görülüyor.

Reel değerlendirmenin sürdüğü ve talepte daralma sinyalinin alınmadığı mevcut ortamda dış istikrar eğilimindeki güzelleşmeyi olumlu bulsak da bu kurallarda güzelleşmenin bir eğilime dönüşmesini beklemiyoruz. Önümüzdeki devirde, dış talepteki toparlanmanın kuvvetli olmayacak olması, ticaret savaşları ve doların güç kazanması nedeniyle dış açığın genişleyeceğini değerlendiriyoruz”.

Bu tahlile büsbütün katılıyorum. TİM dataları Avrupa ülkelerine ihracatın güç şartlara karşın Y/Y arttığını müjdelerken, ISO PMI ayrıntıları da ihracat siparişlerinde mütevazi bir güzelleşmeyi bulguluyor.

Özetle, ihracat düşük oranlarda da olsa yükselmeye devam edecek.  Turizm döneminde yeni rekorlar beklemiyoruz, lakin en azından geçen yılın net hasılatı, ya da tahminen %5  eksiği, temin edilebilir.

Sorun tüketim malları ithalatında, bir yılda $55 milyarı bulmuş. Taban fiyatın üstünde gelir edinen toplumun %40’nın ithal mallarının göreli olarak ucuzlamasını daha fazlasını tüketmek için münasebet olarak kullanacağı da kesin.  Fakat, dış istikrardaki bozulma zati 2025 varsayımlarımızda var. Bu yıl cari açığın geçen yılın iki misline çıkmasını bekliyoruz, fakat bu durumda dahi GSYH’ya oranı kimseyi ürkütmeyecek %1.5 seviyesinde kalır.

GOÜ’ye fon akımları  hakkında karamsar görüşüme karşın, Türkiye’nin dış borçlanmada zahmet çekmeyeceği kanaatindeyim. Sıcak para akımlarının hızlanacağına %100 eminim. Bu şartlar gerçekleşirse, TCMB yaz aylarında kura tüm müdaheleleri keser ve artık pahasının özgür piyasada belirleneceğini açıkça beyan eder. Fakat  mevsimsel olarak coşan döviz akımları ve büyük yerleşiklerin TL’de kalmaya devam etmesiyle, kurda üst taraflı şok yaşanmaz.

Bir diğer deyişle, TCMB yaz aylarında AKP  tabanı  ve iş dünyasına “artık yakamdan düşün, kuru ben değil, özgür piyasa belirliyor” diyecek. Yıl sonuna gerçek 2026 başlarında sandık haberleriyle kurda çalkantı artabilir. Global şoklar da Türkiye’nin istisnai durumuna karşın dış borçlanma şartlarını zorlaştırabilir, fakat “o dereyi geçmek için paçaları  sıvamak erken”.

Güldem Atabay ve FÖŞ tarafından kaleme alınan GADT Raporundan alıntıdır.   Rapor örneği ve (ücretli) abonelik  koşulları hakkında bilgi için,

admin

See Full Bio